美國東部時間10月13日，SEC（美國證券交易委員會）公布了拍拍貸招股說明書。拍拍貸計劃在紐交所上市，股票代碼“PPDF”。今年以來，已有多家互聯網金融企業(yè)成功在美國上市或是即將敲響上市鐘聲。4月28日，上海P2P網貸平臺信而富在美國紐交所掛牌上市。9月19日，趣店集團向SEC提交了IPO上市申請招股書，擬議最高籌資額為7.5億美元。早在2015年12月宜人貸正式在紐交所掛牌，成為登陸紐交所的中國P2P第一股。隨著國內對互金企業(yè)監(jiān)管的加強，為尋求更寬闊的融資渠道和更寬松的監(jiān)管環(huán)境，國內互金企業(yè)赴美上市似乎出現了“扎堆”之勢。半年凈賺10.49億，高利貸起家能走多遠？拍拍貸早在2007年6月成立，公司全稱為“上海拍拍貸金融信息服務有限公司”，總部位于上海。拍拍貸是第一家由工商部門特批，獲得“金融信息服務”資質，從而得到政府認可的互聯網金融平臺，資產端以小額分散的消費貸款著稱。根據官網，截至2017年10月16日下午五點羽化財經成稿時，拍拍貸注冊用戶超過5870萬，累計成交總額超過780億。根據零壹數據，2017年9月，拍拍貸交易額為69.3億元，位列第四（前三位是依次是陸金服、紅嶺創(chuàng)投和微貸網）。拍拍貸發(fā)布的2017年第二季度業(yè)績報告顯示，該季度拍拍貸成交額為165億元，環(huán)比增長56%。拍拍貸招股書披露的財務數據顯示：截至2017年6月30日，拍拍貸2017年營業(yè)收入為17.349億元，比2016年低的12.158億元，增長近42.7%。凈利潤方面，招股書顯示，2015拍拍貸虧損人民幣7214萬元，2016年開始盈利，凈利潤人民幣5.015億元。2017年上半年進一步增長，半年時間實現凈利潤折合人民幣10.468億元。半年凈賺10億多，拍拍貸的口碑并沒有像業(yè)績一樣亮眼“之前我們曾用自己的資金在平臺上提供貸款，這可能使我們面臨著監(jiān)管風險。”拍拍貸招股書明確列出了該風險內容。網貸暫行辦法明確禁止網貸平臺發(fā)放貸款的行為，而拍拍貸曾利用自有資金放貸，顯然是踩了監(jiān)管紅線。至于拍拍貸面臨的監(jiān)管合規(guī)風險到底有多大，一方面取決于其放貸行為是在監(jiān)管辦法發(fā)布前還是發(fā)布后，另一方面也取決于其自有資金放貸在當時是不是主營業(yè)務，以及所帶來的營收是否占總營收過大。近期與拍拍貸有關的新聞是它9月26日發(fā)布公告，下架活期理財產品拍活寶，此舉被傳與上海監(jiān)管層將禁止活期理財的傳聞有關。另外，拍拍貸旗下拍分期被曝收縮戰(zhàn)線，拍分期上線于2015年，是一款無抵押借款App。羽化財經在查閱拍拍貸相關材料是發(fā)現，很多網友吐槽過拍拍貸，原因包括：高利貸、逾期、壞賬等。除上述業(yè)務風險外，招股書預測拍拍貸的收費水平未來可能會下降，任何費用減少都會降低其盈利能力。除此之外，與本次IPO和ADS（即美國存托股份或美國存托憑證）有關的風險方面，招股書稱拍拍貸首次公開發(fā)行價格大幅高于每股有形賬面價值，投資人將會經歷直接而實質性的稀釋。也就是說，此次發(fā)行之后，在可預見的將來拍拍貸不期望支付股息，投資人必須依靠拍拍貸ADSs的價格增值來獲取投資回報。中國信貸規(guī)模瘋狂增長，國外上市只是階段性勝利根據拍拍貸招股書援引的數據，2010到2015年，從7.5萬億元增長到了19萬億元，年均復合增長率（CAGR）84.4%，同期居民消費增長的CAGR為13.1%。此前網貸平臺宜人貸和信而富已經登陸紐交所，近期股價漲勢搶眼。10月11日單日信而富股價暴漲33.08%至10.46美元，宜人貸當日股價上漲4.01%至48.77美元。拍拍貸同樣受到資本的青睞，2012年10月獲紅杉資本千萬美元A輪投資;2014年4月獲光速安振中國、紅杉資本和諾亞財富B輪融資;2015年4月獲君聯資本、海納亞洲、VMSLegendInvestmentFundI、紅杉資本和光速安振中國近億美元C輪融資。互聯網金融在這幾年發(fā)展的過程中，不斷遇到各種挑戰(zhàn)，企業(yè)過度擴張，行業(yè)洗牌加速，行業(yè)開始出現嚴重分化的趨勢，平臺生存不太容易。相關人士表示，上市的互金企業(yè)較其他平臺無疑會更受歡迎。一方面，能夠從數千家平臺中脫穎而出得到資本市場的認可；另一方面，企業(yè)上市后要進行信息披露和審計，讓投資者對企業(yè)的經營情況有了更為清晰的了解。另外，互金平臺上市也是為了獲得融資的一種選擇。總的來說，赴美上市可以讓互金企業(yè)有更高的聲譽和更寬的融資渠道。作為近幾年中國成長最快的一個行業(yè)，不管是業(yè)務規(guī)模、還是發(fā)展程度，互聯網金融都到了邁入資本市場的階段。而監(jiān)管襲來，也讓互金企業(yè)身后的這根皮鞭越抽越緊。監(jiān)管是大浪淘沙的利器，互金企業(yè)在國內難以上市。今年9月，各地針對網貸行業(yè)嚴監(jiān)管的政策措施密集出臺。9月27日，深圳發(fā)布了深圳網貸信息中介機構從業(yè)人員違規(guī)違紀信息共享平臺，這個全國首創(chuàng)、被業(yè)內人士稱為“黑名單”制度。據了解，首批已經有7家網貸平臺接入。9月29日，深圳再次對網貸平臺出手，劍指網貸退出機制，對網貸機構退出期間相關規(guī)范作出要求，包括網貸機構經營地址不可搬遷、平臺高管不可失聯等。這也是全國范圍內首個有關P2P平臺退出的指引規(guī)范。而9月最新出爐的網貸大數據也顯示了監(jiān)管的威懾力。數據顯示，就單月來說，9月新增停業(yè)及問題平臺數量為70家。其中，停業(yè)26家、跑路12家，停業(yè)及問題平臺發(fā)生率為66.2%。值得注意的是，70家的新增停業(yè)及問題平臺數量較8月有較大增幅，8月新增停業(yè)及問題平臺數量為36家，也就是說，僅一個月網貸問題平臺就增加了34家。受各地監(jiān)管限額因素的影響，9月份網貸行業(yè)成交量也呈下降趨勢。據融360數據顯示，9月網貸平臺成交量為1942.31億元，環(huán)比降低2.24%。美國證券監(jiān)管模式對于資金流、信息披露和市場風險的審核方面更為靈活，這種“寬進嚴出”的模式，無疑給科技基因不足、盈利能力不強的中國互金企業(yè)更多機會。雖然上市有了指望，但品牌效應和融資只是階段性的勝利，能否吸引和留存用戶、為投資者創(chuàng)造價值、實現持續(xù)穩(wěn)定性盈利，才是上市后的考驗。

9月26日，拍拍貸公告宣布，因業(yè)務調整和產品優(yōu)化的需求，將于2017年10月10日起關閉拍活寶業(yè)務。拍活寶是拍拍貸的活期產品，和拍拍貸平臺上的上千個債權掛鉤，收益浮動，可靈活提現。拍拍貸方面向《每日經濟新聞》記者表示，此舉是響應監(jiān)管要求。此前，《上海市網絡借貸信息中介機構事實認定與整改工作指引表》將“向出借人提供各類活期產品，或承諾出借資金可以隨時提取”列為限期整改行為之一。記者注意到，北京市互聯網金融行業(yè)協會近日發(fā)布風險提示，就今年下半年可能面對的短期流動性風險，各成員機構合理引導投資資金，堅決杜絕資金錯配，堅決不提供違規(guī)的流動性過強的活期類業(yè)務。此外，有業(yè)內人士表示，目前網貸活期類業(yè)務是否合規(guī)面臨極大的挑戰(zhàn)。拍拍貸下架活期產品拍拍貸公告，拍活寶將于2017年10月10日起關閉業(yè)務，屆時余額自動返回至用戶的余額中，10月10日之前，用戶仍可自由贖回。根據拍拍貸9月27日更新的數據，拍活寶過去7天平均歷史年化收益率為6.31%。目前，拍活寶累計投資總額達28億元，總購買人數接近14萬。此前，上海曾出臺網貸整改指引，其中要求網貸平臺在備案登記前限期整改將融資項目的期限進行拆分（期限錯配）的行為，“向出借人提供各類活期產品，或承諾出借資金可以隨時提取”被列為整治的具體問題之一，而法律依據為《網絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）第三條、第十條（六），網貸機構不得提供增信服務，不得直接或間接歸集資金，不得非法集資，不得損害國家利益和社會公共利益；不得將融資項目的期限進行拆分。盈燦咨詢高級研究員張葉霞向《每日經濟新聞》記者表示，從監(jiān)管政策來看，并未對P2P網貸平臺活期產品做出明確的要求。但各地區(qū)金融監(jiān)管部門對平臺整改要求會有所不同。從上海整改指引來看，上海網貸監(jiān)管層對P2P網貸平臺活期產品的態(tài)度是禁止的?；钇跇I(yè)務藏流動性風險2016年《暫行辦法》發(fā)布之后，仍有不少平臺有活期理財產品。蘇寧金融研究院互聯網金融研究中心主任薛洪言指出，當前的網貸活期產品除了貨幣基金代銷外，基本都是通過債權轉讓變相實現即時贖回。“債權轉讓的一個問題在于拉長了債權債務鏈條，本來是借款人和投資者兩方的關系，因為中間多次債權轉讓，演變成了多方關系；另一個則是期限錯配的問題，短期資金對應長期資產，真正出現流動性問題的時候，找不到新的受讓人，只能等著到期后借款人的還本付息。對投資者而言，便會遭遇到流動性問題?！毖檠员硎?。張葉霞也指出，“活期類產品最大的特點是投資者可以做到隨進隨出，但如果資產端出現問題，就會導致平臺出現流動性緊張，平臺也可能會無法滿足投資人的贖回提現需求。”此外，張葉霞指出，目前P2P活期理財最大的風險在于涉嫌非法集資，平臺可能通過歸集用戶資金進行項目投資，當平臺的活期理財規(guī)模進一步擴大時，容易發(fā)展成資金池，而監(jiān)管機構明令不得設立資金池。目前網貸活期類業(yè)務是否合規(guī)面臨極大的挑戰(zhàn)。